Vivre de l’intérêt de ses réserves, c’est confortable… jusqu’à ce qu’un concurrent propose d’en reverser la moitié. La banque japonaise Mizuho a dégradé sa recommandation sur Circle, l’émetteur de l’USDC, en pointant l’arrivée d’Open USD. Ce nouveau venu promet de redistribuer une partie du rendement des réserves aux distributeurs, pas à l’émetteur.
Dans une note du 14 juillet 2026, Mizuho a abaissé son objectif de cours sur Circle à 50 dollars et classé le titre en Underperform. Motif : le modèle de yield pass-through d’Open USD pourrait grignoter les marges de Circle.
Points clés
- Mizuho a abaissé Circle à Underperform avec un objectif de cours de 50 dollars.
- Open USD reverserait une partie du rendement des réserves aux distributeurs, pas à l’émetteur.
- Circle tire l’essentiel de ses revenus de l’intérêt généré par les réserves adossant l’USDC.
- Open USD revendique plus de 140 partenaires, dont Visa, Mastercard, Coinbase, Stripe et BlackRock.
Open USD s’attaque au nerf de la guerre
Le raisonnement de Mizuho tient à la structure économique d’Open USD. Le projet vise à reverser une plus grande part du rendement tiré des réserves aux distributeurs du stablecoin. Résultat : la portion conservée par Circle sur chaque dollar adossé à ses propres réserves fond, dans un marché où le rendement devient un argument commercial à part entière.
Or Circle vit largement de cet intérêt. Les actifs qui adossent l’USDC génèrent le gros de ses revenus. Si une part plus importante de ce rendement part chez les partenaires de distribution, la marge brute se contracte même sans chute des volumes. C’est exactement le scénario que redoute la banque.
Un titre CRCL déjà malmené
Le marché n’a pas attendu Mizuho pour s’inquiéter. Début juillet, l’action Circle avait déjà reculé après l’annonce d’Open USD, présenté comme une initiative soutenue par plus de 140 partenaires, dont Visa, Mastercard, Coinbase, Stripe et BlackRock. Un carnet d’adresses qui a de quoi refroidir un émetteur habitué à sa position dominante.
La séquence a ravivé une question de fond : Circle peut-il défendre ses revenus quand les stablecoins deviennent quasi interchangeables pour les acteurs institutionnels ? Pour Mizuho, le danger ne vient pas des volumes en circulation, mais de la manière dont le rendement des réserves sera capté et partagé.
Ce que retient le marché
- Entreprise visée : Circle Internet Group, émetteur de l’USDC.
- Action de Mizuho : recommandation abaissée à Underperform.
- Objectif de cours : 50 dollars.
- Risque cité : la concurrence d’Open USD et sa redistribution du rendement aux distributeurs.
- Effet redouté : une pression sur les marges via un transfert d’une partie du revenu de réserve.
